原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多(duō)元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环(huán)节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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