公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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