金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiā82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头n)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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