事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(ni中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022án) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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