4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考20公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代: #ff0000; line-height: 24px;'>公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代23年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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