金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务钟南山为什么被说成钟百亿风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季钟南山为什么被说成钟百亿下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水钟南山为什么被说成钟百亿平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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