事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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