近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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