事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(j黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhō黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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