作(zuò)者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了(le)需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复(fù)。下(xià)半(bàn)年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有(yǒu)望回归正常水平，通(tōng)缩(suō)和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看(kàn)，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价(jià)格(gé)则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月(yuè)核心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比中国内战打了几年，中国内战打了几年时间持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(dài)动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降(jiàng)价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通工具及交通(tōng)工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商品(pǐn)价格(gé)波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同期高基(jī)数的影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看(kàn)，国际原油(yóu)价格波(bō)动带动国(guó)内油煤加工、化学(xué)原料及制品(pǐn)相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结(jié)束自去年底以来的(de)强势表现(xiàn)，环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间méi)炭采选在产能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较(jiào)低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到(dào)了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实(shí)：一(yī)方面(miàn)，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)在(zài)逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造成(chéng)扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的(de)回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开(kāi)展，生(shēng)猪(zhū)价(jià)格(gé)有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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