金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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