事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 7富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗6.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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