美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，压在玻璃窗边c，在窗户边c占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ压在玻璃窗边c，在窗户边c)来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　压在玻璃窗边c，在窗户边cg>市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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