5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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