金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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