美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风(没带罩子让捏了一节课感受fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)没带罩子让捏了一节课感受国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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