原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元印信是什么意思？ 印信和书信一样吗、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断印信是什么意思？ 印信和书信一样吗下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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