公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓cún)在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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