文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(s1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克hàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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