公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(s社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面hì)比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经(j社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面īng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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