大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区(qū)间（目(mù)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增(zēng)加的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低价(jià)进(jìn)口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需(xū)求复(fù)苏(sū)的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货(huò)能化(huà)高级(jí)分析师陆(lù)甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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