调油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思所准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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