美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力(lì)的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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