金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前(人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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