核心观点:在当前经济恢复(fù)的不确定(dìng)性下，高股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)以(yǐ)其确(què)定的(de)股息收(shōu)入和较高(gāo)的安(ān)全边际(jì)为投资(zī)者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的(de)理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票并长期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味着公(gōng)司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得(dé)较高(gāo)的股利收(shōu)入作为绝对(duì)收益(yì)，另一方面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司估值较低(dī)，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史表现上来(lái)看，高股息策(cè)略(lüè)的(de)安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有(yǒu)较(jiào)大的(de)不确(què)定性(xìng)；从大(dà)类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资的(de)资产不多，收浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗益率在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子(zi)部(bù)分(fēn)也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是行业基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也就(jiù)是股价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司最(zuì)好有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提(tí)升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三(sān)年的现(xiàn)金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的(de)背后也离不(bù)开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨(bō)备(bèi)与(yǔ)税(shuì)收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利(lì)润(rùn)释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率(lǜ)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗的(de)下行和理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行(xín浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗g)板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低(dī)的(de)水平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比较不(bù)错的表现，国资持(chí)股比例(lì)和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报(bào)告：《银行板块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收益的(de)溢价》

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