近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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