文丨(gǔn)明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜(yè)利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米匹配的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工具(jù)力度可(kě)能会(huì)有所回(huí)摆。从央行的(de)具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月资(zī)金利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一(yī)假期临近(jìn3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)，回(huí)购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本(běn)面(miàn)预期交易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米