金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续(xù见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

见字如晤,展信舒颜，展信安的用法　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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