4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhìm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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