调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特(t先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别è)别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调(diào)油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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