波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一(yī)，内外锡价波动明(míng)显加剧，在外盘伦(lún)锡强势带动下，沪锡期货开盘后(hòu)持续(xù)上行，主(zhǔ)力合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨，创(chuàng)下近两年高位。但午后内外锡价快速回落(luò)，SN2406最终收涨3.26%，至(zhì)276010元(yuán)/吨。当晚夜盘，在伦锡(xī)持续下跌带动下，沪锡盘(pán)面继续回落，SN2406盘中最低跌至270000元/吨，市场波动明显加(jiā)剧。

多因素驱动(dòng)锡价(jià)上(shàng)涨

近期，在外盘伦锡持(chí)续(xù)冲高(gāo)的带动下(xià)，沪锡重心也在不断上移。国泰(tài)君安期货高级研究员刘雨萱表示，有多因素驱动锡价(jià)大涨：一是受到宏观面的影响，全球宏观预期增强以及中东动荡局(jú)势升温，在再通(tōng)胀交易情绪浓厚的情况下，有色金属(shǔ)板块受到青睐。二(èr)是基本面的配合支撑，供给端有持续收(shōu)紧的预期(qī)，缅甸佤邦曼相矿区复产时间未定，形成了国内(nèi)供给收缩的预期，同时印尼产量恢复不及预期，加(jiā)剧了(le)海外供应紧张的现实(shí)。

中信期(qī)货(huò)研究所有色与新材料组首席研究员(yuán)沈(shěn)照明(míng)表示，伴随着半导体销售好转(zhuǎn)，今年3C电子等传统(tǒng)板块(kuài)迎来景气周期，锡锭传统板块需求有(yǒu)望好转，新能源汽车产销数据向好(hǎo)和光伏装机量高增长，给锡锭长期需(xū)求带来(lái)想象空间。

新湖期(qī)货有色金属分(fēn)析师孙匡文表示，本轮锡价大涨，一方面来自近期(qī)宏观面乐观情绪高涨带动。中国3月包括制造业在内的经(jīng)济数据强劲(jìn)，美国(guó)3月制造业及就业、零售数据大幅好于预期，欧洲降息预(yù)期强，均推升市(shì)场风险偏好，带动有(yǒu)色(sè)金属价格(gé)集体走强(qiáng)。另一方面，海外持续去库以及缅甸锡矿迟迟未重启带来了供给(gěi)收紧的担忧。去年年(nián)末以来，LME锡库存持续下(xià)降，自8000吨以上下降至目前的4200吨，而LME多头持仓非常集中，挤仓的风险大幅上升。而自去(qù)年8月全面(miàn)停止开采后，缅甸佤邦一直未重启锡矿开采华鼎股份：一季度扣非净利增长超30倍引领行业开启可持续发展新篇章，恢(huī)复无期，锡矿(kuàng)供应减少担忧加剧，助推锡价(jià)不断创新高。

内(nèi)外市场存在较大差异

孙匡文表(biǎo)示，虽然近期内外盘锡价均飙升，但国内(nèi)多表现为(wèi)跟随(suí)外(wài)盘上涨，主要是因为内外市场存在(zài)较大差异。最显著的差异是，海外库存(cún)持续去化，而国内库存不断(duàn)攀升且不断创新高。

他认为(wèi)，海外库存去化，一方面受印尼(ní)出口审批缓(huǎn)慢的影响，印尼前两(liǎng)个月精炼锡出(chū)口(kǒu)几乎停滞；另一方(fāng)面(mi华鼎股份：一季度扣非净利增长超30倍引领行业开启可持续发展新篇章àn)，海外贸易(yì)巨(jù)头持续从LME仓库(kù)买货并(bìng)运出，使得LME锡锭库存持续下降。

相对而言，国内库(kù)存不断攀升(shēng)，显性库存(cún)升至1.6万吨以上(shàng)，为有记录以(yǐ)来最(zuì)高。内外库存差异(yì)则使得国内外现货升水形成鲜明对比，海外现货升(shēng)水走强，由深度贴水(shuǐ)转为大幅升(shēng)水。而国内在高(gāo)库存压力下(xià)，现(xiàn)货贴水加剧。

沈照明(míng)认为，缅甸佤邦禁矿造成的实际减产(chǎn)一直比(bǐ)预期低(dī)，国内(nèi)锡锭产量维持在偏高(gāo)位，国内3C电子消费复苏(sū)不及预期，这也(yě)是国内(nèi)锡锭库存(cún)持续攀升的主要原因。

截至4月19日，沪(hù)锡库存14486吨，创上市以来新高。根据SMM统计数据，3月企业隐性库存4990吨(dūn)，处(chù)于2020年7月以来偏高位(wèi)，说明当前国内锡锭库存充裕。

看向海外，沈(shěn)照明表示，今年年初印尼锡(xī)锭出口配额发放进展缓慢，印尼1—2月(yuè)锡锭出口近乎停滞，但海外经济复苏，使得(dé)海外锡锭供需变得(dé)较为紧张，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨(dūn)。

从消(xiāo)息面看，4月(yuè)13日，英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交(jiāo)割(gē)，这加剧了后续供应端的担忧情绪。

从市场表现看，LME锡Cash-3M价差明显抬升，国内锡锭出口亏损大幅收窄，若后续(xù)锡(xī)锭(dìng)出(chū)口(kǒu)窗口(kǒu)打开，对缓解国内(nèi)锡锭过(guò)剩压力有帮助。若海外锡锭消费持(chí)续(xù)向好，国内(nèi)和国外有望同向去库。

基本面并不支持锡(xī)价持续大涨

刘雨萱表示，目前(qián)国内锡锭现货(huò)市场清(qīng)淡，贴水逐渐扩大，一定(dìng)程(chéng)度上暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨以上的高价。她认为(wèi)，半导体行业复苏带(dài)动的消费需(xū)求主要集中在海外，LME库存持续去化。而国内需求仍然(rán)疲软，社会库存和期货库(kù)存累积到历(lì)史高(gāo)位，且下游订单并未出现明显好转，甚至锡价高企(qǐ)时对下游带(dài)来明显成(chéng)本压力，采(cǎi)购意愿低迷。

孙匡文也(yě)认为(wèi)，当前(qián)锡价飙(biāo)升明显脱离基本面，受到市场情绪的推动。不过，他(tā)表示(shì)，海外库存去(qù)化并非消费改善的(de)结果(guǒ)，主要受贸(mào)易(yì)巨头控制现货供应的影响，实际消费并未有强劲表现。同样，国内消费也持续疲弱，终端市场并未如(rú)期改善，消费电子市场尚未有明显回(huí)暖的表现。虽然汽车市场维持(chí)强劲增长态势，但3月国内光伏新增装机同比意外转负。

从供给端看，他表示，虽(suī)然缅甸佤邦锡矿复(fù)产无(wú)期，但3月中国锡矿(kuàng)进口却大幅(fú)回升，当月进口量23104吨，同(tóng)比(bǐ)增长1.14%，环比增长(zhǎng)30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占比超76%。一季度(dù)累计进口60390吨，其中43605吨来自缅甸，占比72%，这反映缅甸仍有一定锡矿库存。而国(guó)内冶炼厂暂未(wèi)有缺矿的(de)情况，整体生产平稳，日均产量维持在500吨上下的高位。由此看(kàn)出，当前国内(nèi)外基本面均无实际性改善(shàn)，并不支持锡(xī)价持续大涨。

投资者需关注市场风险

“值得注意的是，近期海外库(kù)存持续去化、近月合约持仓集中等问题令伦锡(xī)逼(bī)仓情绪浓厚。”不过，刘雨萱认为，伦锡不太可能(néng)重现(xiàn)2022年(nián)伦镍的情(qíng)况，不仅是因为LME有一系列控(kòng)制价(jià)格的机制，而且目前内外(wài)价差持续拉开，若拉至出口窗口打开，国内充裕的现货将流向海外，将填平内外华鼎股份：一季度扣非净利增长超30倍引领行业开启可持续发展新篇章供需差异。她建议交易者理性认识，不要盲目追涨(zhǎng)，谨防外盘大幅波动引发(fā)的风险。

沈(shěn)照明表(biǎo)示，2022年伦镍之(zhī)所以出现极端上涨(zhǎng)的情(qíng)况，主要是因为(wèi)大量非标(biāo)套(tào)保盘被套且全球可交割镍资(zī)源极少。当前锡(xī)锭的情况(kuàng)并不完全一样，LME+SHFE锡锭的库存处于2016年(nián)以来的高位，但后期还是要重(zhòng)视(shì)缅甸(diān)佤邦禁矿的影响和海外需求复苏的情况。

孙匡(kuāng)文表示，虽然(rán)伦锡库(kù)存持续下降(jiàng)，总体处于偏低水平，但LME已经吸(xī)取了2022年镍市场的教训，有延长交割(gē)时(shí)限(xiàn)等一系列风险(xiǎn)管控机制，类似情况(kuàng)再度发(fā)生的可(kě)能性较低。

同时，他表示，此(cǐ)轮锡价上(shàng)涨主要(yào)是宏观情绪带动，并非基本面驱动。因此，一旦(dàn)海外库存问题缓解，宏观(guān)面情绪降温，锡价有较大的回(huí)落风险。印尼贸易部最新数据(jù)显示，3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，虽然(rán)较往年(nián)同期仍偏低，但(dàn)较前两个(gè)月已有根本性恢复，反映印尼出口审批在提速(sù)。随着后期印尼出口进(jìn)一(yī)步恢复，海外(wài)库存下降的(de)情况有望得到(dào)缓解。

此外(wài)，他认为内外盘价差拉大(dà)，有望促成国内锡(xī)锭出口，也能补充海(hǎi)外供应。在消费仍(réng)未有明显回升而供应逐步恢复的情况下，锡价暂不具备持续上涨的基本面(miàn)基础。投资者追涨风(fēng)险大，操作(zuò)需谨慎。

沈照明建议，对(duì)于有条件的企业，可以关注接(jiē)下来可(kě)能出现的出口机会；对于(yú)想参与锡锭内外盘反套的投资(zī)者(zhě)，一定要谨慎，需等到出口窗口持续打开且(qiě)稳定之后再去考虑参与(yǔ)。

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