中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并(bìng)购重组作为优(yōu)化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期，包括证券公(gōng)司在内越来(lái)越多的中介机(jī)构发起并购撮合，或召集上市公司(sī)、创投(tóu)机构等研(yán)判政策，或开展并购培训。

多(duō)家券商(shāng)并购业务人士也向记者表示，并购意(yì)向和(hé)线索确有增加，但实际落地取决于并(bìng)购交易本身的(de)复杂程(chéng)度。而(ér)整体并购(gòu)市场能否加速回暖还要看产业发展逻辑(jí)、监管(guǎn)政策刺激、二级估值等(děng)因素。有投行人士称，当前并购市场信息鱼龙混(hùn)杂，还(hái)有的“端着醋(cù)找饺子(zi)”。

尽管如此，业内仍然普遍(bià过一种平衡的生活n)看好今年并(bìng)购重组发展趋势。多位业内人士向记者表示(shì)，期待更多利好政策落地。

中介机构

忙于(yú)撮合资源

据记者不完全统计，过去一周至少有3家券商在不同(tóng)城市举办并购重组论坛或沙(shā)龙，各方邀(yāo)请(qǐng)上市公司、创投机构(gòu)、政府部门等，围绕并购重组路径、出海(hǎi)收购、服务方案等话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士表示，过(guò)去一(yī)周(zhōu)公司面向客户开(kāi)展有关并购重(zhòng)组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其他中介机构、咨(zī)询公司(sī)举办的并购交(jiāo)流会更是不胜枚举。并购重(zhòng)组已是资本市场(chǎng)当前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各方过一种平衡的生活对并购重组反应积极。中金公司投资银(yín)行部(bù)全球并购业(yè)务负责人陈洁接受证券时报记者采访(fǎng)时称，自(zì)证(zhèng)监会去年“827新政”出台(tái)后，并购市(shì)场逐(zhú)步升温，企业对并购的关注度明(míng)显提高，买卖双方积极(jí)性和交易意向活跃度均有(yǒu)实质性提升。

不过，一位华(huá)南中小券商(shāng)投行人士表示(shì)，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构(gòu)、财务顾问积极性很高，撮合意愿(yuàn)很强，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方(fāng)也(yě)人心(xīn)浮动。该人士也强调，当(dāng)前看似热闹，但据(jù)其接触(chù)下来，实际上靠谱的交易(yì)并不多。

一家头部券商并(bìng)购人(rén)士向记者(zhě)表示，近期并购交易的信息和(hé)线索确有增多，但转化为交易公告以(yǐ)及后(hòu)续落(luò)地、交割等还需要(yào)一定(dìng)的(de)时间和过程。

并(bìng)购潮(cháo)仍待催化因素

从数据上看(kàn)，并购重(zhòng)组热度(dù)尚未(wèi)到“火爆”程(chéng)度。多位受访人士认为，并购重组的核(hé)心驱动因素来自(zì)多方面(miàn)。

证券时报记者据东方财富Choice数据统计(jì)，今年以(yǐ)来（截至4月19日(rì)）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统(tǒng)计口径含对外(wài)投资、股权拍卖、增资等），不及去年同(tóng)期(qī)的1475家(jiā)。

中信建投证券(quàn)董事总经理、投行委(wěi)并(bìng)购部负责人张钟伟此前接受记者采访时表示，并购市场并不会简(jiǎn)单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟(gēn)随产业发展的逻辑逐(zhú)步实现复苏。

中金公司陈(chén)洁也有相似观点(diǎn)，认为并购浪潮与产业发展需求密不(bù)可(kě)分(fēn)，产业发展到一定阶段必然将进入追求质量和效率(lǜ)的整合期。

陈洁还补(bǔ)充谈到，监管政策的支持对于(yú)并购重组市场的发展也很(hěn)重要，近年来监管积极(jí)推动并激发并购市(shì)场活力，例(lì)如取消部分行政许可事项，优化重组上市(shì)监管要求，推(tuī)出重组“小额快速”审核机制等举措。此外，并(bìng)购市(shì)场的进一步活跃也需要宏(hóng)观(guān)环境、货(huò)币政策(cè)、专业人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻(luó)辑、监管刺激政(zhèng)策外，二级市场(chǎng)温度亦影(yǐng)响着并购交易活跃度(dù)。

国金证券投(tóu)行(xíng)人士表示，自“827新政(zhèng)”以来，仅从上市公司公告数量与上年同期对(duì)比来看，并购市场的活跃度并没有出现明显的(de)提(tí)升。该人士分析，股市低迷导致上市公司从事重(zhòng)大资(zī)产重组的意(yì)愿不足；潜在标的公司(sī)由于估值过高，出售意愿较低等。

前述头部券商并购人士也向记者表示，在上市公司(sī)看来，尽(jǐn)管(guǎn)当前市场是估值的相(xiāng)对低点，但不是风险充分(fēn)释放的时间点(diǎn)，所以上市公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建(jiàn)言

释放产业并购活力

新“国九条”发布后，监管(guǎn)部门未来如何加大并(bìng)购重组改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在征(zhēng)求意见稿中明确加大对重(zhòng)组上市(shì)的监管力度，削减(jiǎn)“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审核机制，提(tí)升审核效率。

国金证(zhèng)券投(tóu)行人士建议，未(wèi)来还可以从五个方面优化制度安(ān)排，比如提升对非“重(zhòng)组(zǔ)上市”等产业并购项目审核的(de)包容性(xìng)；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺(nuò)要求区别对待；提(tí)高审核(hé)效率，优化并购重组(zǔ)日常问询与审核(hé)问询；增加发(fā)行股份购买(mǎi)资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财(cái)务资料有效期。

近期，市场对“监管能否支持(chí)反向购买小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓(xiǎo)丹的(de)创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细化的监(jiān)管标准，精(jīng)准打击借(jiè)壳上市，同时释放(fàng)产业并购活力。其一，进一步按(àn)照交(jiāo)易目的(de)和形式刻画“借(jiè)壳”，上(shàng)下游或同业收(shōu)购且不涉及上市资产置出的(de)产业并购不(bù)再认定为借壳上市。其二，对于规模较大构成反向收购的产(chǎn)业并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商(shāng)业要求和财务指标，考虑(lǜ)到和存量有协同，应该灵活(huó)把握(wò)，不宜机(jī)械僵化(huà)要求。

联储证券(quàn)投行并购团队也有相似观点(diǎn)，建议监管部门明确“借壳上市(shì)”的“差异性监管红(hóng)线”，如果重组标的与上市公司具有产业协同(tóng)性，则即(jí)使该重组标的相关指标规(guī)模超过上市公司现有指标(biāo)的100%，只要(yào)符合IPO规定的法(fǎ)定标(biāo)准(zhǔn)应给予放行，否则可认定为规避IPO监管。

证券时(shí)报记者(zhě) 谭楚丹

随着首(shǒu)发（IPO）放(fàng)缓，并购重组作为优化资源配置的另一重要工(gōng)具，重回“聚光灯”下。

证券时(shí)报记者(zhě)注(zhù)意(yì)到(dào)，近期，包括证券公(gōng)司在内越来(lái)越(yuè)多的中介机(jī)构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等(děng)研判政(zhèng)策，或开展并购(gòu)培训。

多家券商并购(gòu)业务人士(shì)也向(xiàng)记者表示，并购(gòu)意(yì)向和线索(suǒ)确有增加，但实(shí)际落地取决于并购交易本身的复杂程度。而整体并购市场(chǎng)能否加速回暖还(hái)要看(kàn)产业发展逻辑、监管政(zhèng)策刺(cì)激、二级估值等因素。有投行人士称，当前并购市场信息鱼龙混杂，还(hái)有的“端着醋(cù)找饺子”。

尽管如此，业内仍然普过一种平衡的生活遍看好今年并购重组发展趋势。多(duō)位业内人士(shì)向记者表示，期待更多利好(hǎo)政策落地。

中介机(jī)构

忙于撮合资源

据记者不完全(quán)统计，过去(qù)一周至少(shǎo)有3家券商在不同城市举办并购重组论坛(tán)或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等(děng)话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士表示(shì)，过去一周公司面向(xiàng)客户开展有关并购重组(zǔ)的公开课，讲解法规演变与最新动向(xiàng)、审核要点等。

除券(quàn)商外，来自其他中介机构、咨询公司举办的并购交流会更是不胜枚举(jǔ)。并购重组已是资本市(shì)场当前热议的话题(tí)之(zhī)一。

华泰联合证券相关人士表示(shì)，目前市场各(gè)方对并购重组反应积极(jí)。中金公司投资银行(xíng)部全球并购业务(wù)负责人陈洁接受证(zhèng)券时(shí)报记者采访时称，自证(zhèng)监会去年“827新(xīn)政”出台后，并购市场逐步升(shēng)温，企业对并购的(de)关注度明显提高，买卖双方积极性和交易(yì)意向活(huó)跃(yuè)度均有实质性提升。

不过，一位华南中(zhōng)小券(quàn)商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中(zhōng)介机构、财务顾问积极性很高，撮合意愿很强(qiáng)，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市(shì)公司和标(biāo)的方也人心浮动。该(gāi)人士也强调，当前看似热闹(nào)，但据其接触下来，实际上靠谱的交易并不多(duō)。

一家头部券商(shāng)并购人士向记者表示，近期并购交易(yì)的信息和(hé)线索确有增(zēng)多(duō)，但转(zhuǎn)化为交(jiāo)易公(gōng)告以及后续落地、交割等还(hái)需要一定的时间和过程。

并(bìng)购潮(cháo)仍待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚(shàng)未到“火爆”程度。多位(wèi)受访人(rén)士认为，并购重(zhòng)组的核心驱动因素来自多方面。

证券时报记者据东方财富(fù)Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家(jiā)上市公司首次披露并购(gòu)事件(jiàn)（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及(jí)去年同期的1475家(jiā)。

中信建投(tóu)证券董事总经理、投行(xíng)委并购部负责人张钟伟此前接受(shòu)记者采访时表示(shì)，并购市场(chǎng)并(bìng)不会简单因为IPO节奏收紧而被(bèi)动回升，而是随着国家政策刺(cì)激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻(luó)辑逐(zhú)步实现复苏。

中金公司陈(chén)洁也有相似观点，认为并购浪潮与产(chǎn)业发展需(xū)求密不可分，产业发展到一定阶段必然(rán)将进入追求质量(liàng)和效率的整合期。

陈洁(jié)还补充谈到，监管政策的支持对于并购重组市场(chǎng)的发展也(yě)很重(zhòng)要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例(lì)如取消(xiāo)部分行政许(xǔ)可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快速(sù)”审核机制等举(jǔ)措。此外，并购市场的进一步活跃也需要宏观环(huán)境、货币政策、专业人才储备等外部(bù)因素的支(zhī)持。

除(chú)产(chǎn)业(yè)发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金(jīn)证券投行(xíng)人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司(sī)公告数量与上年同期对比来看(kàn)，并购市(shì)场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析(xī)，股市低迷导致上市公司从事重大资(zī)产重组的意愿不足(zú)；潜在标的公(gōng)司由于估值过高，出售意愿较低等。

前述(shù)头部券商并(bìng)购人士也向记者表示，在上市公司看来，尽(jǐn)管当前市场是估值(zhí)的相对低点，但不(bù)是风险充分释放的时间点，所以上市公司呈(chéng)现的收购资产意愿比较一般(bān)。

机构(gòu)建言

释放产业并购活力

新“国九条”发布(bù)后，监管(guǎn)部门未来(lái)如何加大并购重组改革力度，活跃并购(gòu)重组市场，受到各方关注。

4月(yuè)12日沪(hù)深交易(yì)所(suǒ)在征求意见稿中明确加大(dà)对重组上市的(de)监管力度，削减(jiǎn)“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审核机(jī)制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可以从五个方面优化制度安排，比如(rú)提升(shēng)对非“重(zhòng)组上市”等(děng)产业并购项目审核的包容(róng)性；坚持依法审(shěn)核，对并购重组业绩承(chéng)诺要求区别对待；提(tí)高审核效率，优化并购重(zhòng)组日常问询与审核问询；增加发行股份购(gòu)买资产底价弹(dàn)性；进一步延长(zhǎng)发股类(lèi)重组项目财务资料有效期。

近期，市场对(duì)“监管能否支持反向购(gòu)买小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨(chén)壹投(tóu)资在近(jìn)期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准，精准打击借壳(ké)上市，同时释放产业并购活力(lì)。其一(yī)，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游(yóu)或同业收购且不(bù)涉及(jí)上市资产置出的产(chǎn)业并购不再认定(dìng)为借壳上市。其二，对(duì)于规模较大构成反向收购(gòu)的(de)产(chǎn)业并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务(wù)指标，考虑到和存量有协同，应该(gāi)灵活把握，不宜机(jī)械僵化(huà)要求。

联(lián)储证券投行并购团(tuán)队也有相似观点，建(jiàn)议监管(guǎn)部门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标的与上市公司具有产业协同性，则即使(shǐ)该重组标的相关指标规模超过上(shàng)市公司现有指标的100%，只要符合IPO规定的(de)法定标准应给予放行，否则可认定为规避 IPO监管(guǎn)。

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