佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月19日，证(zhèng)监会发布《公(gōng)开募集证券(quàn)投资基金证券交易费用管理规定》（以下(xià)简(jiǎn)称《规定》），自2024年7月(yuè)1日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地，行(xíng)业综合费率水平继续稳(wěn)步下降。

《规(guī)定》进一步强化了公募基金行业的运作透明度(dù)。与之前的征求意见(jiàn)稿相比，新规在具体内容上进行(xíng)了微调，主要变动包括明确禁(jìn)止使用交易佣金(jīn)支付流动性服务费用，同时弥补了基金产品通过转券结的方式规避佣金分配比例上限的漏洞，并增加了(le)对基金(jīn)管理人(rén)及(jí)其高级管理人员合规(guī)职(zhí)责的明确要求，夯实了管理人责任。

业内多家机构均表示，《规定》旨在规范基金(jīn)管理人的证券交易佣金及分配管理，以保护基金份额持有人的合法权益。新规的发布(bù)不仅标志(zhì)着新“国九条”与(yǔ)一系(xì)列配套制度规则(zé)组成(chéng)的(de)“1+N”政策体(tǐ)系(xì)进一步完善，而且有望显著降低投资者的基金投资(zī)成本(běn)，维护投(tóu)资者权益，促进一个更加健康、公平(píng)的投资环境，推动公募行业更好地回归“受人之托、代人理财”的业务本源。

然而，新规的(de)实施也给各参与方带来了不少(shǎo)挑战(zhàn)。基金公司需要提(tí)升内部研(yán)究(jiū)能力，以(yǐ)确(què)保投资决策的高(gāo)质量；券商研究(jiū)所则面(miàn)临重新自我定位和业务模式转型(xíng)升级的需求。对于投资者而言，尽管新(xīn)规通过降低公募基金的运作成本减轻了他们的经济负担，但投资的核心(xīn)收益仍依赖(lài)于(yú)基金经理明智的投资决策(cè)。机构人士提醒投资者，在做出投资选择(zé)时，不应单纯(chún)依据费率水平，而应综合考虑基金经理的(de)投资策略和历史表现。

弥补(bǔ)券结规则漏(lòu)洞，压实管理人责任

总体来看，《规定》共(gòng)19条内容，在四个方面影响重大，具体措施包括：一是坚持投资者利益优先，调降(jiàng)基金股票交易佣金(jīn)费率(lǜ)；二是降(jiàng)低基金管理人证(zhèng)券交易佣金(jīn)分配比例上限，加强了佣金分配行为监管；三是(shì)全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确了基金(jīn)管(guǎn)理人层面交易佣(yōng)金信息(xī)披露内容和要求，强化市场监督和约束。

与之前的征求意见稿相比，此次(cì)正式发布的《规定》改动不大(dà)，主要变化体(tǐ)现在以下几个方面。

一(yī)是支付方式的规定作了调整(zhěng)，把征求意见(jiàn)稿中的“不得通过(guò)交易佣(yōng)金(jīn)支付研究服务(wù)等其他费(fèi)用(yòng)”更改为“不(bù)得通过交易佣金支付(fù)研究服务(wù)、流动性服务等其他费用”。这一(yī)变更意味着券商为被动指数型基金提供的做市服务费用也被明确包(bāo)含在内，公募基金(jīn)不得使用交易佣金进行支付。

二是关于单(dān)家券(quàn)商(shāng)佣金分配的上限，征求意见稿将这一上限(xiàn)从原来的30%调降(jiàng)至15%。正式发(fā)布的《规定(dìng)》对(duì)此(cǐ)进行了保留，并在此基础上新增了“基金管(guǎn)理人不得通过转换存(cún)续基金(jīn)证券交易模式等方式，规避(bì)第五条规定”的内容，堵住了基金产(chǎn)品通(tōng)过转券结的方式规避这一分配(pèi)比例上限的(de)漏洞。不过，这一调(diào)整对存量券结(jié)产(chǎn)品(pǐn)不构成影响，新规明确表示，对于采(cǎi)用券商交易模式的存量基金，如果(guǒ)使用交易佣金支付研究服(fú)务(wù)费(fèi)用，此类行为不受新规限制，这一点有利(lì)于券结业务的发展。

三是继续强调禁止将交易佣(yōng)金分配和(hé)基金销售规模(mó)挂钩，并新增(zēng)规定：“基(jī)金管理人委(wěi)托货币经纪公司为基金提供经(jīng)纪服务的，相关服务(wù)费用不得从基金资产中列支。”对渠道返(fǎn)佣进行了进一步的严格限制。

四是进一步压(yā)实了管理人责任(rèn)。正式(shì)发布(bù)的《规定》要求，基金管理人的(de)总(zǒng)经理、合规负责人等高级(jí)管理人(rén)员应当认(rèn)真履行合规管理职责。同时，合规负责(zé)人也要对本公司证券交(jiāo)易涉及的证券公司选择、交易佣金分配、存续基金转换交易模式等进行合规性审查(chá)。

佣金总额下降38%，为投资者每年节(jié)约200亿元(yuán)

自(zì)2023年7月以来(lái)，公募基金行(xíng)业费率改(gǎi)革工作已按照“管理(lǐ)人-证券公司-销售机构”的路径分三个阶段(duàn)稳步推进，旨在逐步(bù)降低公募行业的综合费率。

在(zài)改革的第一阶段中，主动权益类(lèi)产品的管(guǎn)理费(fèi)率和托管费率已经有序降低，该项工(gōng)作于2023年10月底前完成，预计每年可为投资者节约约(yuē)140亿元的费用。第二阶段涉及降(jiàng)低交易佣金费率和加强交易行为监管，相关(guān)改革措施已经(jīng)全部实施。

易方达基金表(biǎo)示，该(gāi)公(gōng)司及行业中的100余家基金管理人已逐步将旗(qí)下存量主动权(quán)益类公募基金产品的(de)管理费率和托管费率统一调整至1.2%和0.2%以下，并推出了首批实施浮动管理费率的试点(diǎn)产品，为投资者提供更(gèng)多选择。此次出台的《规定》，与此前发布的《公募(mù)基(jī)金费率(lǜ)披露XBRL模板(bǎn)修订方案》相辅相成，标志着公(gōng)募(mù)基金行业费率(lǜ)改(gǎi)革第二阶(jiē)段举措全部落(luò)地(dì)。

根据《规定》，首次股票交(jiāo)易佣金费率(lǜ)调(diào)降工作将于2024年7月1日前完(wán)成。华夏基金认为，以2023年静态数据测算，2024、2025年将(jiāng)分(fēn)别为投资者节省32亿元、64亿元成(chéng)本。公募基金(jīn)年度股票交易佣金总额降幅将达38%，前两阶段费率(lǜ)改革(gé)举(jǔ)措(cuò)每年累计(jì)可为投资者节(jié)约成本约(yuē)200亿元。这表明交易佣金制(zhì)度改革有利于降低投资成(chéng)本、维护投资(zī)者权益(yì)。

此外，此次(cì)《规定》明(míng)确了(le)公募基金股(gǔ)票(piào)交易佣金费率(lǜ)的上限，将交易佣金费(fèi)率与市场(chǎng)平(píng)均股票(piào)交易佣金费率挂钩。广发(fā)基金和富国基金均(jūn)表示，投资者(zhě)未来承担的综合(hé)费率将进一步降(jiàng)低，最(zuì)终形成投资者获得感提升和吸(xī)引更多中(zhōng)长期资金入市的良性循环，对基民而(ér)言是实实在在的(de)利好(hǎo)政(zhèng)策。

华夏基金预计，下一步，证监会将聚焦基金销售环节，进一步规范认申购费率等销售环(huán)节费用，推(tuī)动基金(jīn)后台运营服务外包试点转(zhuǎn)常规，进一步降低(dī)中小基金公司(sī)运营成(chéng)本。

以研究服务为(wèi)依据，审(shěn)慎进行佣金分配

自公募基金(jīn)行业的费率改革(gé)启动(dòng)以(yǐ)来，“维护投资者的合法权益(yì)”一(yī)直是监管机构(gòu)的(de)核心导向(xiàng)。

公募基金的业务本源是“受人(rén)之托、代(dài)人理财”。在华夏基金看(kàn)来，《规定》强调基金管理人需合理(lǐ)选择证券交易模式并(bìng)降低交(jiāo)易成本。此外(wài)，基金管(guǎn)理人需严格按照法律文件约定的投资范(fàn)围和策略进行交易，严禁任何侵害投资者利(lì)益的违规行为。这(zhè)些规定旨在(zài)推动公募(mù)基金行业(yè)进一步(bù)端(duān)正经营理念，回归资产(chǎn)管理业务(wù)本源，更加注重投资者服务和回报。

此次新规的一项重要变化是将证(zhèng)券公司的佣金分配比例(lì)上限(xiàn)由30%调降至15%。富国基金认为，这一措(cuò)施不仅进一步加(jiā)强了管理人内部和托管人外部的制(zhì)约(yuē)，还要求管理人(rén)以优质研(yán)究服务为(wèi)依据，审慎精细地进行佣金分配(pèi)和选择交易模式。这(zhè)将促使证券(quàn)公司不断强化研究服(fú)务能力，提升(shēng)对公(gōng)募(mù)基金行业的卖方投研服务质量，并(bìng)引导其走向多样(yàng)化、专业化(huà)和特色化(huà)的发展。

广发基金也强调(diào)，交易(yì)佣金(jīn)制度(dù)的改革将推动行业(yè)聚(jù)焦投研核心能力建设，通过(guò)丰富投资策略、创新管理模式和(hé)优化投资流程来提升投资能力。此外，改(gǎi)革也将使公募(mù)基金行业进一步(bù)将维护投资者(zhě)利益置于首要位置，通过发展(zhǎn)投顾业务(wù)、投资者教育(yù)和“逆(nì)周期布局”等(děng)多种(zhǒng)手段改善投资者体验，从而提升投(tóu)资者长期回报。

在(zài)佣(yōng)金分(fēn)配的信息披露层(céng)面，《规(guī)定》也提出了(le)明确要(yào)求。基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)于每年 3 月 31 日前，在官(guān)方网站公(gōng)开披露选择证券公司的标准(zhǔn)和程序、与提供服务的证券公司(sī)的(de)关联(lián)关系、股票交易佣金费率、交易量年度(dù)汇总及(jí)分配明细、交(jiāo)易佣金年度汇总(zǒng)支(zhī)出及(jí)分配明细(xì)等信息。

对此，富国基金认为，通过《规(guī)定》新增的配套(tào)信息披露内容和机制要求，基金交易佣金费率及分配情况的透明(míng)度得到了提升。这不仅使投资者能更便捷、更直观地了解公募基金在证券交(jiāo)易中的成本支(zhī)出，同时也对基(jī)金管理(lǐ)人的遵规履职(zhí)进行(xíng)了进一步的监督和约束。这些(xiē)措施共同推动了公募(mù)基金行业的健康(kāng)发展和市场信任的增强。

挑战仍在，竞争格局亟(jí)待重塑

也有一些业内人士向券商中国记者表示，此次“降佣”新规靴子落地，对多个参与主体(tǐ)也提(tí)出了一些挑战。部分(fēn)机构的竞争力亟待重塑，业务模式也(yě)有待创新。

对于基金公司而言，此次新规的实施意味着他们必(bì)须重新(xīn)评估和加强内部研究能力。“佣金费率的(de)调整，对券(quàn)商研究所的收入影响比较大，卖方提供服务的积极性(xìng)下滑(huá)也是在所难免(miǎn)的(de)。”沪上一家头部公募的投研人士向券商中国(guó)记者透露。

在“降佣”的大背景下，券商提供研究服(fú)务的积极性将(jiāng)有所减(jiǎn)退，基金(jīn)公司可能面临外部研究(jiū)支持不足的挑战。在该人士看来，这种变化(huà)会(huì)迫使基金公司加(jiā)大(dà)自身的研究(jiū)力(lì)度，以维持投(tóu)资决策的质量和精准度。不过(guò)，他(tā)认为，那些已经(jīng)拥有强大研究团队和(hé)充(chōng)足研究员储备的基金公司总(zǒng)体还是能(néng)够较好地适应(yīng)这一变化，保持其市场竞争力。

对(duì)于券商研(yán)究所来(lái)说，转型则迫在眉睫。“行业的营收结构和竞争格局都在发生变化，市场份额会(huì)被重新(xīn)分配，各大研究(jiū)所将面(miàn)临一波产能‘出清’。”沪(hù)上一家头部券商的研究人士向券商中(zhōng)国记者(zhě)表示。

在他看来(lái)，在佣金费率降低的压力下，原先(xiān)能够盈亏平衡的券世纪天鸿：2024年一季度营收同比增长16.79%，AI助教产品受关注商数量减少，迫使部分券(quàn)商重新自我定(dìng)位，选(xuǎn)择是继续专注于传(chuán)统(tǒng)的卖(mài)方业务，还是进行业务转型。在他看来，头部券(quàn)商有机会(huì)继续扩展服务范围，成为综合型研究(jiū)机(jī)构；而对于非(fēi)头部(bù)券商，则更(gèng)应专注于成为精品(pǐn)型研究所，专注于特定领域，尤其是那些公募基(jī)金重(zhòng)仓且盈利潜(qián)力高的行业(yè)。

华泰(tài)证券也表(biǎo)示，未来，市场环境将对券商研究(jiū)的(de)综合实力(lì)提出更高的要求(qiú)，有利于券商研究业务的差异(yì)化发展，提供更加优质的交(jiāo)易、研究(jiū)和(hé)投资服务，进一步完善(shàn)行业生态体系，推动财富管理转型。

对于投资(zī)者而言，此次降佣新规落定带来了直接利好——降(jiàng)低了公募基金的运作成本，减轻了投资者的经济负担。不过(guò)，投资者的挑战依然存在。虽然从长(zhǎng)远来(lái)看，降低(dī)交易成本能够(gòu)维护投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)利益，但(dàn)也有行业观察人士表示，投资者应该认识到，基金的核(hé)心价(jià)值仍然(rán)依赖于基(jī)金经理明智(zhì)的投资决策。因(yīn)此(cǐ)，投资者在(zài)选(xuǎn)择基金产品时(shí)，应深入了解其投资策略和历史表(biǎo)现，作出理性的(de)判断，以实现超(chāo)越市场平均(jūn)的业绩回报，而不仅仅是依据产品的费率水(shuǐ)平进行决策。

校对：苏焕文