新“国九条”利好药企“真创新”

近期，国务院印发《关于加强监(jiān)管防范风险推动(d生活的启示句子òng)资本市(shì)场高(gāo)质量发展的若干意见》，共9个部分，简称资本市场新“国(guó)九条”。随后，证监会就发行监管(guǎn)、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面(miàn)的6项规则草案公开征求意见(jiàn)。其中，《科创属性(xìng)评价指(zhǐ)引（试行）》中的调整，着重(zhòng)凸显科创(chuàng)板“硬科技”特色。

从2019年科创(chuàng)板开板至今，共有571家公司通过科创板规则上市。医药生物行业类公司是科创板中(zhōng)的主(zhǔ)力军，达106家，占(zhàn)比(bǐ)近20%。

在新(xīn)“国九条”发布的(de)背景下，医药生物行业又将迎来怎样的洗礼？

筛选“真创新”药企上市

为进一步(bù)贯彻落实党中央、国务院关于科创(chuàng)板(bǎn)建设的部署要求，落实科创定位，更好地支持和鼓励“硬(yìng)科技”企业在(zài)科创板上市，证监会于2020年发布了《科创属性评价指引（试行）》。

对比2020年发布的版本，此次版本主要是对第一条中申报(bào)上市的指标要(yào)求(qiú)进行了调整。如“最近三年研发投入金额累计在(zài) 6000 万元以(yǐ)上”改为“最近三年研发投入金额累计(jì)在 8000 万元以上(shàng)”；“形(xíng)成主营业务收入的(de)发明专利 5 项以上”改为“应用(yòng)于公司(sī)主营业务的发(fā)明专利7项以上”；“ 最近三年营业收入(rù)复合增长(zhǎng)率达到 20%”改为(wèi)“最近三年(nián)营业收入复(fù)合增(zēng)长率(lǜ)达(dá)到 25%”；新设1项(xiàng)指(zhǐ)标(biāo)，研发人(rén)员占当(dāng)年员工总数的比例不低于 10%。

对于上述(shù)调整，北京金诚同(tóng)达（上海）律师事务所合伙人蔡敬向《国际金融报》记者表示，科(kē)创属性指标的修改，对于有上市打算或(huò)是正在IPO进程中的(de)生物医药(yào)企业(yè)加大研(yán)发投入(rù)具有积极引导作用。生物医药行业属于知(zhī)识密集(jí)型、资金密集型的高科技(jì)行(xíng)业，持续的研发投入、专利发明及营业收入的高增长率是优质企业成长发(fā)展的必然要求。

蔡敬还称，新“国九条”的出台，有利于鼓励生物医药企业(yè)赴美国或香(xiāng)港(gǎng)上市。

蔡敬表(biǎo)示，新“国九条”中的第八条提到，拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上(shàng)市备案管理质(zhì)效。生物医(yī)药行(xíng)业是不少境外(wài)资本市场的重点支持行业，如香港联交(jiāo)所就有不少境内18A生(shēng)物科技公司上市。近期，中国证监会还通过了四(sì)家VIE架构企业(yè)的境外上市备案，其中两家为赴美(měi)上市。

和(hé)君资本合(hé)伙人李文明对《国际金融报》记者表示，此次《科创(chuàng)属性评价指引(yǐn)（试行）》提高(gāo)考核标准，主要是为(wèi)了筛选真正(zhèng)的创新药企业(yè)。“当(dāng)然除了研发投(tóu)入外，还可以选择一些其他的指标纳入考核，比如是否有产品(pǐn)被纳(nà)入美国食品药品监督管理局（FDA）上市(shì)申请(NDA/BLA)的加快审(shěn)评，或是国家药品监督管理局（NMPA）的加快上市注(zhù)册(cè)程序等”。

从目前科创板医(yī)药生物类上市公司的研发(fā)投入情况来看，截至4月23日，共有54家(jiā)药企(qǐ)披露2023年(nián)年报。其中，君实生物、百济神州、荣(róng)昌生(shēng)物(wù)、神州细胞全年研(yán)发投入超10亿元；另有迈(mài)威生物、百奥泰(tài)、诺诚健(jiàn)华等33家企业2023年研发投入破亿(yì)元(yuán)。

^{数据来源：iFind 制(zhì)表(biǎo)：唐菁(jīng)阳}

“豁免分红”利好创新药板块

除了科创属性指标的调整，新(xīn)“国九条(tiáo)”中另(lìng)一备受关注的莫(mò)过于分红(hóng)相关的部分。新“国九条”中提到，强化上市公(gōng)司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低(dī)的公司，限制大股东减持、实施风险警示。该规定被不少人误读为，上市(shì)公司不分红(hóng)，就会被退市。

对此，证监(jiān)会上生活的启示句子市(shì)公司(sī)监管(guǎn)司司长郭瑞明表示，其他风险警示（ST）不是(shì)退市(shì)风险警示（＊ST），满足一(yī)定条件后，公司(sī)可以申请撤销ST。规则设置的条件，充分考(kǎo)虑了科创板和创业板(bǎn)企业研发投入大(dà)，部分企业仍处行业(yè)发展早(zǎo)期的(de)特点。

对于研(yán)发强度大（最近三个会计年度累计研(yán)发投入(rù)占累计营业收入15%以上）或研发投入大（三年累计在3亿元以上）的企业，即使分红未达到(dào)上述条件的，也不会被实施ST。而(ér)以2020年(nián)—2022年度数据测算，沪深两市可(kě)能触及被实施ST标准(zhǔn)的公司数量仅80多家。

对于这(zhè)一“豁免条件”，李文明(míng)向记者解释，“创新药行业有自身的(de)特殊性，因此豁免分红(hóng)政(zhèng)策是必要的(de)，有利于引(yǐn)导(dǎo)传统医药企业(yè)向创新(xīn)药方面转型，利(lì)好创新药板块发(fā)展。”

蔡敬也认为，科创属性指标等的修改将促(cù)使生物医药公(gōng)司加大研发投入，以科技创新推(tuī)动企业(yè)成长(zhǎng)和产业创新，有(yǒu)利于引导整个生(shēng)物医药行业的科技创新，培育(yù)和壮大新质生产力，促进生物医药产业(yè)的高生活的启示句子质(zhì)量(liàng)发展。

事(shì)实上(shàng)，过去几年已有(yǒu)不少A股医药生物类上(shàng)市(shì)公司进行了大笔分(fēn)红(hóng)。同(tóng)花顺(shùn)iFind金(jīn)融数据终端显示，迈瑞医(yī)疗最近三年累计分(fēn)红总(zǒng)额已(yǐ)超百(bǎi)亿元，另有云南白药、药明康(kāng)德、达(dá)安(ān)基因三家超(chāo)40亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳}

敲响(xiǎng)资本市场警钟

证监会发(fā)布的《关于严格执行退市制度的(de)意见》（下称(chēng)《退市(shì)意见》）中明确强调，下一步，证监会(huì)将统筹推进各项(xiàng)措施尽快落(luò)地，严厉打击(jī)各类规避退(tuì)市(shì)行(xíng)为，更(gèng)大力度保护投资者权益(yì)，提高(gāo)上市公司质量，净化资本市场生态。为资本市场上(shàng)的众多参与方敲(qiāo)响警钟。

《退(tuì)市意见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸(shī)空壳”和(hé)“害群之马(mǎ)”出清力度，削减“壳(ké)”资源价值；同(tóng)时，拓宽多元退(tuì)出渠道，加强退市公司投资者保(bǎo)护。具体监管覆盖财务造(zào)假、掏空资产、“借壳上市”等多个方面。

其中，财(cái)务造假一直是监管部门从严打击的违规行为。前(qián)不久，山西老字号药(yào)企广(guǎng)誉远因连续7年(nián)半财务造假，公司及相(xiāng)关责任人拟被证(zhèng)监部门处罚合计2110万元。广(guǎng)誉远时任董事长张(zhāng)斌不(bù)仅被监管部门罚款500万元，还被采取10年证(zhèng)券(quàn)市场禁入措施。此前，还(hái)有(yǒu)康美药业、辅(fǔ)仁药业、千(qiān)山(shān)药机等多家药企都曾因(yīn)财务造假被重罚。

《退市意见(jiàn)》进一(yī)步调低(dī)了财务(wù)造假触发(fā)退市的(de)年限、金额和比例，将现有的连续2年造假金额5亿元以上且(qiě)超过50%的指标，调整为1年造假(jiǎ)2亿元以(yǐ)上且超过30%、2年造假3亿元且(qiě)超过20%、连续3年及以上造假。

另在股东减持方面，《上市(shì)公(gōng)司股东减持股份管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，特别针对“离婚(hūn)式减持”规定，因离婚、法人或者非法人组织(zhī)终止、公司分立等导致上市(shì)公司大股东减持股份的，股份过出方、过(guò)入方应当在股票过户(hù)后持续共同遵守本办法关于大(dà)股东减(jiǎn)持股(gǔ)份(fèn)的(de)规定。蔡敬表示，《退(tuì)市意见(jiàn)》等配套业务规则的出台将有(yǒu)利于提高上(shàng)市公司质(zhì)量、优化上市公司(sī)结构，督促上(shàng)市公司(sī)提高(gāo)自身投资价值。

新规(guī)之下，不少持有“小盘股”的(de)投资(zī)者(zhě)慌了阵脚，认为退市标准的调整主(zhǔ)要针对“小盘股”，仁度生物(wù)、富士莱、景峰医药等医(yī)药生物行业类“小盘股”均在近期出现大跌。

郭瑞明对此澄清道，新规并(bìng)非针对(duì)“小盘股(gǔ)”，退市指标调(diào)整在标准设置、过(guò)渡期安排等方面均做了稳(wěn)妥安排(pái)，短期内不会(huì)对市场造成冲击。

对于近期“小(xiǎo)盘(pán)股”的波动，蔡敬向(xiàng)《国际金融(róng)报》记者表示，本次退市规则的调整有利(lì)于进一(yī)步出清“空壳僵尸”公司，为股民筛选出持(chí)续经营能力强的优质中小市值上市公司，这有利于优质“小盘股”脱颖而出，推动股市正向循环。

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