中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记(jì)者谭楚丹

随着首发(fā)（IPO）放缓，并购重组作为优化资(zī)源配置的另一重(zhòng)要工具，重(zhòng)回“聚光灯”下。

证(zhèng)券时报记者注意到(dào)，近(jìn)期，包(bāo)括(kuò)证券(quàn)公司在内越来越多的中介机构(gòu)发起并购撮(cuō)合，或召集上市公司、创投(tóu)机构等研(yán)判政(zhèng)策，或开展并购培训。

多家券(quàn)商(shāng)并购业务人士也向记者表示，并购意向和(hé)线索确算力概念持续发酵多家通信龙头获机构密集调研有增加，但(dàn)实际落(luò)地取(qǔ)决于并购(gòu)交易本身的(de)复杂程度。而整体并购市场(chǎng)能(néng)否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估(gū)值等(děng)因素。有投行人士称，当前并购市场信息鱼龙混杂，还有的“端着醋找饺子(zi)”。

尽管如(rú)此(cǐ)，业内仍然普遍看好(hǎo)今年并购重组发展趋势。多位业内人士(shì)向记者(zhě)表示，期待更多利好政策落地。

中介机构

忙(máng)于(yú)撮合资源(yuán)

据记者不完全统计(jì)，过去一周至少有3家券商在不同城市举办并购重组论坛或沙(shā)龙(lóng)，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门(mén)等，围绕(rào)并购重组路(lù)径、出海收购、服务方案等话题(tí)展开交流。

一位华(huá)北(běi)中型券商投行人士表(biǎo)示，过(guò)去一(yī)周公司(sī)面向客户开展有关并购重组的公(gōng)开课，讲解法规(guī)演变与最新动向(xiàng)、审核要点等。

除券(quàn)商(shāng)外，来自(zì)其(qí)他中介机构、咨(zī)询公司举办的并(bìng)购交流会更是不(bù)胜枚举。并购(gòu)重组已是资本(běn)市场当前(qián)热(rè)议的话题之一。

华泰联合证券相关人(rén)士表(biǎo)示，目前市场各方对并(bìng)购重组反应积极。中金公司投资银行部全球并购业务负责(zé)人陈洁接受证券时报记者采访时称，自证监会去年“827新政”出台后，并(bìng)购市场逐步升温，企业对(duì)并购的关注度明显提高，买卖双方积极性(xìng)和交易意向活跃度均有实质(zhì)性提升。

不过，一位(wèi)华南中小券商投行人(rén)士(shì)表示，当前并购市(shì)场鱼龙混杂，中(zhōng)介机(jī)构、财务顾问(wèn)积极性很(hěn)高，撮合意愿很强(qiáng)，更有的简单粗暴“拉(lā)郎配”；上市公司和标的方也人心(xīn)浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但(dàn)据其(qí)接(jiē)触下来，实际上(shàng)靠谱的交易并不多。

一(yī)家头部券(quàn)商并购人(rén)士向记(jì)者表示，近期并购(gòu)交易的信息(xī)和线索确有增多，但转化为交易(yì)公告以及(jí)后续落地、交割等还(hái)需要一定的时间和过程。算力概念持续发酵多家通信龙头获机构密集调研

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组(zǔ)热度尚(shàng)未到“火爆(bào)”程度。多位受访人士认为，并(bìng)购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时报记(jì)者据东方(fāng)财富Choice数据统计，今年(nián)以来（截至4月19日）共有(yǒu)1289家上市公司首次披露并购事(shì)件（统计口径含对外(wài)投资、股权拍卖(mài)、增资等），不及去年(nián)同期的1475家。

中信建投证(zhèng)券董事总经理(lǐ)、投(tóu)行委并购部负责人张钟(zhōng)伟此前接受(shòu)记者采访时表示(shì)，并购市场并不(bù)会简(jiǎn)单因为(wèi)IPO节奏收紧而被(bèi)动(dòng)回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变(biàn)化，跟随产业发展的逻辑逐步实(shí)现(xiàn)复苏(sū)。

中(zhōng)金公司陈(chén)洁也有相似观点，认为(wèi)并购浪潮与产(chǎn)业发展需求密不可分，产业发展到一定阶段必然将进入追(zhuī)求(qiú)质量和效率的整合期(qī)。

陈(chén)洁还补充谈(tán)到，监管政策的支持(chí)对于(yú)并购重组市场的发展也很重要，近年来(lái)监管(guǎn)积极推动并激发并购市场活力，例如取消(xiāo)部分行政许可事(shì)项，优化重组上(shàng)市监管(guǎn)要求，推(tuī)出重(zhòng)组“小额快速”审核机制等举措。此外，并购市场(chǎng)的(de)进一步活跃也需要宏观环(huán)境、货币政策、专业人才储备等外部因素的(de)支持。

除产业发展(zhǎn)逻辑(jí)、监管刺激政策外，二(èr)级市场温度亦影响着(zhe)并购交易(yì)活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新政”以来，仅(jǐn)从上市(shì)公司公告数量与上年同期对比来看，并购市场(chǎng)的活跃度并没有(yǒu)出现明显(xiǎn)的提(tí)升。该人士(shì)分析，股市低迷导致上市公(gōng)司从事重大资产重组的意愿不(bù)足(zú)；潜在标的公(gōng)司由于估值过高(gāo)，出售(shòu)意(yì)愿较低等。

前述头部券商并购人士也向记者表示，在上市(shì)公司看来(lái)，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风险充分(fēn)释放的时间点，所以(yǐ)上市公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放产业并购活力

新“国九条”发布后，监(jiān)管(guǎn)部门未来如何加大并购(gòu)重组改革力(lì)度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在征(zhēng)求意见稿中(zhōng)明确加大对(duì)重组上市的监管力(lì)度，削减“壳资源”价值，同(tóng)时完善“小额快速(sù)”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议(yì)，未来还(hái)可以从五个方面优化制度(dù)安排，比如提升对(duì)非“重(zhòng)组上(shàng)市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购(gòu)重组业绩承诺要求区别对待；提高审核效率，优化并购重组日常问询与审核问询；增(zēng)加发行股份购买资(zī)产底价弹(dàn)性；进一步延长发股(gǔ)类重组项目财务资料有效期(qī)。

近期，市场对“监管能(néng)否支(zhī)持反(fǎn)向(xiàng)购买小市值公司”热烈讨论。“并购女王(wáng)”刘晓丹的创(chuàng)业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细化的监(jiān)管标准，精准打击借壳上(shàng)市，同时释放产业并购活力。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或同(tóng)业收购(gòu)且不(bù)涉及上市资产置出的产业(yè)并购不(bù)再(zài)认定(dìng)为(wèi)借壳上市(shì)。其二(èr)，对于规模较大构成反向(xiàng)收购的产业(yè)并购，尊重其商(shāng)业整合逻辑(jí)，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务指标(biāo)，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜(yí)机(jī)械僵化要求。

联储证(zhèng)券投行并(bìng)购团队也有(yǒu)相(xiāng)似观点，建议监管部门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组(zǔ)标的与上(shàng)市公司具有产业协同性，则即使该重组标的(de)相关指标(biāo)规模超过(guò)上市公(gōng)司现有指标(biāo)的100%，只要(yào)符合IPO规定(dìng)的法(fǎ)定标准应给予放行，否(fǒu)则可认定(dìng)为规避IPO监管。

证券时报(bào)记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并(bìng)购重(zhòng)组作为优化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期，包括证券(quàn)公司在内越来越多(duō)的中介机构发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判(pàn)政策，或开展(zhǎn)并购培(péi)训。

多(duō)家券商并购(gòu)业务人士也向记者表示，并购意向和(hé)线索确有增加，但实际落地取决于并购(gòu)交易本身的复杂程度。而整体(tǐ)并(bìng)购(gòu)市场能否加速回暖还要看产(chǎn)业发展逻辑、监(jiān)管(guǎn)政策刺激、二级(jí)估值等因素。有投行人士称，当前并购市场信息鱼龙混杂，还有(yǒu)的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋(qū)势。多位业内人士向记者表示，期待更多利好政策落地(dì)。

中介(jiè)机构

忙(máng)于(yú)撮合资源

据记者不完全统计，过去一周至少(shǎo)有(yǒu)3家券商在不同城市举办并购重组论坛或沙龙，各方(fāng)邀请(qǐng)上市公司、创投机构(gòu)、政府部(bù)门等(děng)，围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士表示，过去一周公(gōng)司面向客户开展有关并(bìng)购重组(zǔ)的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其(qí)他(tā)中介(jiè)机(jī)构、咨询公司举办的并购交(jiāo)流会更是不胜(shèng)枚举。并购重组已是资本市场当前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前(qián)市场各方对并购(gòu)重组反应积极。中金(jīn)公司投资银行部全球并(bìng)购业务负责人陈洁接受(shòu)证券时报记者采访时称，自证监会去年“827新政”出台后，并购市场逐步(bù)升(shēng)温，企业对并(bìng)购的关注度明显提高算力概念持续发酵多家通信龙头获机构密集调研，买卖(mài)双方积极性和交易意向(xiàng)活跃度均有实质性提升。

不(bù)过，一(yī)位(wèi)华南中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构(gòu)、财务顾问积极性很(hěn)高，撮合意愿很强，更有的简单粗暴“拉郎配(pèi)”；上市公司和标(biāo)的方也人心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交易并不多。

一家头部券商并购人士向记者表示，近期并购交易的信息和线索确有增多，但转化为交(jiāo)易公告以及后续落地、交割等还(hái)需要一定的(de)时间和过程(chéng)。

并购潮仍待催化(huà)因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程度。多(duō)位受访人士认(rèn)为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时报记者据东方(fāng)财(cái)富Choice数(shù)据统计，今(jīn)年以来（截至4月(yuè)19日）共(gòng)有1289家(jiā)上市公司首次披露并购事件(jiàn)（统计(jì)口径含对(duì)外(wài)投资、股权(quán)拍卖、增资(zī)等），不及去年同期的1475家。

中信建投证券(quàn)董事总(zǒng)经理、投行委并购部(bù)负责人张钟伟此前接受记者采访时表示，并购市场并(bìng)不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国(guó)家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中(zhōng)金公司陈洁也有相(xiāng)似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不可(kě)分，产业发展到一定(dìng)阶段必然(rán)将进入追求(qiú)质量和效率的整合期。

陈洁还补(bǔ)充谈到，监管(guǎn)政策(cè)的支持对于并购重(zhòng)组市场的发展也很重要，近年来监管积极推动并(bìng)激发并购市(shì)场活力，例如取消部(bù)分行政许可事项，优化重组上市监管要求，推(tuī)出重组“小额(é)快速”审核(hé)机制等举(jǔ)措。此外，并购(gòu)市场的进一步活(huó)跃也需要宏观环境、货币(bì)政(zhèng)策、专业人才储(chǔ)备等外部因素的支持(chí)。

除产业发展逻辑、监(jiān)管刺激政策外，二级(jí)市(shì)场温度亦影响(xiǎng)着并购(gòu)交易活跃(yuè)度。

国金证券投行人士(shì)表示，自“827新政”以来，仅从上市(shì)公司公告数量与上年(nián)同期(qī)对比来看，并购市场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士(shì)分析(xī)，股市低迷导致(zhì)上(shàng)市公司从事重大资产重组的意愿不足(zú)；潜在标的公司由于估值过高，出(chū)售意(yì)愿(yuàn)较低等。

前述头部券商并购人士(shì)也向记者表(biǎo)示，在上市公司看来(lái)，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风险充分释放的时间点，所以上市公(gōng)司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释(shì)放(fàng)产业并购活力

新“国九条”发布后，监管部门未来如何加大并购(gòu)重组改革力度(dù)，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪(hù)深交易所在(zài)征求意见稿中明确加大对(duì)重组上市的监管力(lì)度(dù)，削减“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审核机制，提升(shēng)审核效率。

国金证(zhèng)券投行人士建(jiàn)议，未来还可以从五个方面优(yōu)化制度安排，比如提升对非(fēi)“重组上市”等产业并购项目审核(hé)的(de)包容性；坚持依法审核(hé)，对并购(gòu)重组业绩承诺要求区(qū)别对待(dài)；提高审(shěn)核效率，优(yōu)化并购重组日常问询与(yǔ)审(shěn)核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

近期，市场对“监管能(néng)否支(zhī)持反向购(gòu)买小市(shì)值公(gōng)司”热烈讨论。“并购女王(wáng)”刘晓丹(dān)的创业公(gōng)司晨壹投资在(zài)近期撰文称，亟需设置更加精细化的(de)监管标准，精准打击(jī)借壳上市，同(tóng)时释(shì)放(fàng)产(chǎn)业并(bìng)购活力(lì)。其一，进(jìn)一步按照交(jiāo)易目(mù)的(de)和形式刻画(huà)“借壳”，上下(xià)游(yóu)或同业(yè)收购且不涉及上市资产置出的产业并(bìng)购不再认定为借壳上市。其二，对于规模(mó)较大构成(chéng)反向收购的产业并购，尊重其商业整合逻辑(jí)，合规要求和IPO一致，但商业要(yào)求和财务指标(biāo)，考虑到和存量有(yǒu)协同，应该灵活把(bǎ)握，不宜(yí)机械僵化要(yào)求。

联储证券投(tóu)行并购团队也有相似观点，建议监(jiān)管(guǎn)部门明确(què)“借壳上市(shì)”的(de)“差异性监管(guǎn)红线(xiàn)”，如果重组标的与上(shàng)市公司具有产业(yè)协(xié)同性，则即(jí)使该重组标(biāo)的相关指标规模超过上市公(gōng)司现有指标的(de)100%，只要符合IPO规定的法定标准应给予放行，否则可认定(dìng)为规避IPO监(jiān)管。

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