并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把关(guān)，并(bìng)购重组作为优化资(zī)源配置的另一重要工具，重回“聚(jù)光灯”下。

券商(shāng)中(zhōng)国记者注意到，近期，包括证券公司在内越(yuè)来越多的中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等(děng)研判政(zhèng)策，或(huò)展开并购培训，大有(yǒu)“撸起袖子加油干”热情(qíng)。

不(bù)过，多家券商并(bìng)购(gòu)人士反映，并购(gòu)意向和线索确有增加(jiā)，但实际落地取决于并(bìng)购交易本身的复杂程度。而整体并购市场能(néng)否加速回暖(nuǎn)还要看产业(yè)发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等。有(yǒu)投行人士坦言，当前并购市场信息鱼龙混杂，更(gèng)有的(de)“端着醋找饺子”。

尽(jǐn)管如此(cǐ)，业内仍(réng)然普遍看好今年并购重组发展趋势。多名业内人士向券商中国记者建言献策，期待更多利好政策落地。

中(zhōng)介机构撮合资(zī)源(yuán)忙

当IPO放(fàng)缓(huǎn)后，券商开始整合资源，寻求在并购重组(zǔ)业务取得“突(tū)破”。

根据券商中国记者不完(wán)全(quán)统计，过去一周至少有3家(jiā)券商在不(bù)同城市举办并(bìng)购重(zhòng)组论坛(tán)或沙龙，各方邀请上市(shì)公(gōng)司、创投机构、政府部(bù)门等围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等话题展(zhǎn)开交流。

另有一(yī)家华北的中(zhōng)型券商投行人士表示，过去一周公(gōng)司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法(fǎ)规演(yǎn)变与最新动向、审核要点等。

除券商以外，来自其他中介机构、咨询公司举(jǔ)办(bàn)的并购交流会更是(shì)不胜枚举(jǔ)。“并购重组(zǔ)”已是资本市场当前热议(yì)的话题之一(yī)。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各方(fāng)对并购重组(zǔ)反应积极。中金公司投资银行部全(quán)球(qiú)并购业务负责人(rén)陈洁接受券商(shāng)中国记者采访时称，自“827 新政”后(hòu)，并购市(shì)场正(zhèng)在逐步升(shēng)温，企业对并购的关注度(dù)明显提高，买卖双方积(jī)极性和交(jiāo)易意向活跃度均有实质性提升。

华南一家中小券商投行人(rén)士表示，当前并购(gòu)市场鱼龙混杂，中介机构(gòu)、财(cái)务(wù)顾问积极性很高，撮合意(yì)愿很强，更有的简单粗暴“拉郎配”；上市公(gōng)司和标的方也人心浮动(dòng)。不过该人士也强调，当前看似热闹，但据其接触下来，实(shí)际上(shàng)靠谱的交易基(jī)本没有(yǒu)。

一家头部券商并购人士向券(quàn)商中国(guó)记者表示，近期(qī)并购交易的信息和线索确有增多(duō)，但转化(huà)为交易公告、以及后续落(luò)地、交割等还需(xū)要一定的(de)时间(jiān)和过程(chéng)。

并购潮仍待催化(huà)因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆(bào)”程度。多名受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

根据(jù)券商中国记(jì)者对(duì)东方财富Choice数据的统计，今(jīn)年以来（截至4月19日(rì)）共有1289家上市公司首(shǒu)次披露并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期的1475家。

中信建投证券董事总(zǒng)经理、投行(xíng)委并购部负责人张(zhāng)钟伟此前在接(jiē)受记者采访时表(biǎo)示(shì)，并购市场并不会(huì)简单因为IPO节奏收紧(jǐn)而被动回升，而是(shì)随着国家政策刺激、市(shì)场经济环境变化，跟随产(chǎn)业发展(zhǎn)的(de)逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不可分，产业发展到一定阶段(duàn)必然将进入追(zhuī)求质量和效率的整合期(qī)。

陈洁还补充谈到，监管政策的支持对(duì)于并购重组市场(chǎng)的发展也很重要，近(jìn)年来监管(guǎn)积极推动并(bìng)激发并购市场活力，例(lì)如取消部分行政许可事项、优化重组上市监(jiān)管要求、推出重组(zǔ)“小额快速”审核机制等举措。此外，并购市(shì)场的进一步活跃也需(xū)要宏观环境、货币政策、专业人才(cái)储(chǔ)备等外部因素的(de)支持。

除产业发展逻辑、监管刺(cì)激政策外，二级市场温度亦(yì)影响着(zhe)并购交易活(huó)跃度。

国金证券投(tóu)行人士表(biǎo)示(shì)，自(zì)“827新政”以来，仅(jǐn)从上市公司公告数量与上年同(tóng)期对(duì)比来看，并购市场(chǎng)的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导(dǎo)致上市公司从事重大资产重组的(de)意愿(yuàn)不足(zú)；潜在标(biāo)的公司由于估值过高(gāo)，出售意(yì)愿较低等。

前述头部券商并购人士也向券商中(zhōng)国记者谈到，在上市公(gōng)司(sī)看来，尽管当(dāng)前市(shì)场是估值的相对低点，但不是风险充分释放的时间(jiān)点，所以上市公司呈(chéng)现出来的收购资产(chǎn)意愿比(bǐ)较一般。

建言产(chǎn)业类反向收购

随着 “新国九(jiǔ)条”发布后，监管未来(lái)如(rú)何加大并购重组改革力度，活(huó)跃并购重组市场，受到各方(fāng)关注。

4月12日沪(hù)深交易所在征求意见(jiàn)稿中明(míng)确加大对重组上市的监管力(lì)度，削减“壳(ké)资源”价值，同时完善“小额(é)快(kuài)速”审核机制，提升审核效率。

国金证券(quàn)投行人士建议，未来还可以从五个方面(miàn)优化制度(dù)安(ān)排：提升对非“重组上市”等产业并(bìng)购项目(mù)审核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺(nuò)要求区别对待；提(tí)高审核效(xiào)率，优化并购重组日常问询与(yǔ)审核(hé)问询；增加发行股份购买(mǎi)资产底价弹性；进一步延长发股(gǔ)类重组项目财(cái)务资料有效(xiào)期。

就在近期，市场对于“监管能否支持反向购买小市值公司”进行热烈讨论。“并购女王”刘(liú)晓丹(dān)的创业公司晨(chén)壹投资在近期(qī)撰文称(chēng)，亟需设置更加精细化的监(jiān)管(guǎn)标准，精准打击借壳上(shàng)市，同时(shí)释(shì)放产业并购活力(lì)。她的建议有：其一，进一步按照交(jiāo)易目(mù)的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市资产置出(chū)的产业并购不再(zài)认定为借壳上市；其二，对于规模较大构成反向收购的产业并购，尊重其(qí)商业整合逻辑，合(hé)规要求和IPO一致，但商业要求和财务指标，考虑到和(hé)存量有协(xié)同，应该灵(líng)活把握(wò)，不宜机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确“借壳上市”的“差(chà)异性监管红线”，如果重组标的与上市公司具有产业协(xié)同性，则(zé)即使该重组(zǔ)标的相关(guān)指标规模超过上市公司现有指标(biāo)的 100%，只要符合IPO规定的法定标(biāo)准应给予放行(xíng)，否(fǒu)则(zé)可认定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有(yǒu)操作难度。如前述头部券商投行人士认为，小市值且具有产业积累的企业不可能是“净壳(ké)”，一旦反(fǎn)向收(shōu)购容易(yì)产生商誉(yù)问题。

未来如何(hé)激发产业并购活力，如何打通并(bìng)购关键堵点，考验监管智慧。

校对：陶(táo)谦‍‍‍‍