2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tó为什么懂手机的人都不用华为u)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境为什么懂手机的人都不用华为下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做为什么懂手机的人都不用华为(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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