2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢>

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，202木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢4年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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