5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒ解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音u)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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