事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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