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什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级trong>M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是(s什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级hì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。