调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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