金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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