文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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