文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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