来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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