原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(ch梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗éng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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