文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

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　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办苹果xr重量为多少g理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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