文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zh甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我(w甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的