来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：<2000克是多少斤 2000克等于多少公斤/strong>国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所2000克是多少斤 2000克等于多少公斤减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

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